BofA: Δεν πιστεύει στους ταύρους – Αναμένει βουτιά 12% στην Ευρώπη
Αν και η Bank of America διατηρεί πολύ θετική στάση για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, συστήνοντας στους επενδυτές να αγοράσουν τις μετοχές των τραπεζών, μεταξύ των οποίων και τριών ελληνικών Alpha Bank, Eurobank και Εθνικής, δεν είναι καθόλου αισιόδοξη για την πορεία των ευρωπαϊκών μετοχών γενικότερα, κόντρα στο bullish σήμα που έχουν δώσει για φέτος πολλοί μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι.
Όπως επισημαίνει σε νέο της report, με τις ευρωπαϊκές μετοχές να κινούνται κοντά στα υψηλά όλων των εποχών, οι απόψεις της αγοράς παραμένουν θετικές σε ότι αφορά τις προοπτικές τους για φέτος, με τους στρατηγικούς αναλυτές να προβλέπουν σε μέσο όριο περαιτέρω ανοδική κίνηση της τάξης του 7% μέχρι το τέλος του έτους.
Οι τέσσερις καταλύτες που αμφισβητούν τις αισιόδοξες προβλέψεις
Η BofA ωστόσο διαφωνεί με την αγορά και επισημάνει πως βλέπει τέσσερις καταλύτες οι οποίοι ουσιαστικά αμφισβητούν αυτές τις αισιόδοξες προβλέψεις και την κάνουν να είναι έντονα bearish για την Ευρώπη.
Πρώτον, η αναπτυξιακή δυναμική αποδυναμώνεται: οι μετοχές αυξάνονται όταν η ανάπτυξη επιταχύνεται, αλλά η ανάπτυξη έχει αρχίσει να μειώνει ταχύτητα, με τον παγκόσμιο δείκτη PMI και τον PMI της Ευρωζώνης να υποχωρούν κατά 5 και 7 μονάδες, αντίστοιχα, από την κορυφή που βρέθηκαν το προηγούμενο διάστημα.
Η BofA τονίζει πως αναμένει ότι η ανάπτυξη θα συνεχίσει να επιστρέφει προς την μακροπρόθεσμη τάση της στις ΗΠΑ και την Ευρωζώνη, ενώ θα παραμείνει υποτονική στην Κίνα, δεδομένης της κρίσης χρέους στον κλάδο των ακινήτων και των ανανεωμένων lockdowns, καθώς η πολιτική της Κίνας για πολιτική zero COVID-19 είναι πλέον αντιμέτωπη με το ισχυρό κύμα της Όμικρον.
Αυτό συνεπάγεται περαιτέρω πτώση 1-2 μονάδων για τον PMI στην ευρωζώνη αλλά και τον παγκόσμιο δείκτη, μέχρι το τέλος του έτους.
Οι κεντρικές τράπεζες γίνονται επιθετικές
Δεύτερον, οι κεντρικές τράπεζες γίνονται επιθετικές: Δεδομένης της επιθετικής στροφής της Fed ως απάντηση στον υψηλό πληθωρισμό, οι οικονομολόγοι της BofA αναμένουν εννέα αυξήσεις επιτοκίων τα επόμενα τρία χρόνια, ενώ η αγορά αποτιμά μόνο έξι.
Καθώς οι αλλαγές στο προθεσμιακό επιτόκιο 3ετίας της Fed αποτελούν βασικό «μοχλό» της πραγματικής απόδοσης των ομολόγων, δηλαδή το προεξοφλητικό επιτόκιο για τις μετοχές, αυτό οδηγεί σε περαιτέρω ανοδική τάση για τα πραγματικά επιτόκια, υπονοώντας αντίθετους ανέμους για τις αποτιμήσεις των μετοχών.
Τρίτον, ο κύκλος αναβάθμισης των εκτιμήσεων για την κερδοφορία των εισηγμένων πλησιάζει στο τέλος του: Τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή (EPS) 12μήνου για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 έχουν αυξηθεί κατά 50% από τα μέσα του 2020, αλλά ο κύκλος αναβάθμισης κερδών εξαντλείται τώρα, με το EPS να είναι σταθερό τους τελευταίους δύο μήνες.
Η επιβράδυνση της παγκόσμιας ανάπτυξης και η αυξημένη πίεση στα περιθώρια κερδοφορίας από τις αυξανόμενες τιμές παραγωγής υποδηλώνουν πτώση 5% στα EPS μέχρι το τέλος του έτους.
Τέλος, το ασφάλιστρο κινδύνου (risk premium) που αποτιμάται στην αγορά είναι χαμηλό: Η καλύτερη στιγμή για να αναλάβει κανείς ρίσκο στις μετοχές είναι όταν το ασφάλιστρο κινδύνου είναι υψηλό και έχει περιθώρια να εξασθενίσει, αλλά το πιστωτικό spread υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ, ένας καλός δείκτης ασφάλισης κινδύνου, βρίσκεται ήδη σε χαμηλό 15ετίας – και η ανάλυση της BofA για το spread, με βάση τον παγκόσμιο PMI και την τιμή του πετρελαίου, υποδεικνύει διεύρυνση των spreads, η οποία τείνει να σχετίζεται με αδυναμία στην αγορά μετοχών.
Έτσι, δεδομένων των τεσσάρων αυτών παραγόντων, η BofA τονίζει ότι παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές και τηρεί underweight στάση στις κυκλικές έναντι των αμυντικών μετοχών:
Οι μακροοικονομικές προβλέψεις της είναι συνεπείς με πτώση 12% για τον δείκτη Stoxx 600 μέχρι το τέλος του έτους.
Οι προσδοκίες της για χαμηλότερους PMI, ισχυρότερο δολάριο ΗΠΑ και ευρύτερα πιστωτικά spreads υποδηλώνουν ότι οι κυκλικές μετοχές θα υποαποδώσουν κατά 7% % έναντι των αμυντικών μέχρι τα μέσα του έτους.
Η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι το πρόσφατο ράλι των μετοχών αξίας έναντι των μετοχών ανάπτυξης θα συνεχιστεί και παραμένει overweight στις τράπεζες, καθώς βλέπει περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων λόγω της πιο επιθετικής πολιτικής της Fed.
Παράλληλα είναι underweight στον κλάδο των αυτοκινήτων, ενώ το αγαπημένο της overweight από τους αμυντικούς κλάδους είναι οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.
Επίσης αλλάζει σε marketweight από underweight της στάση της για τον κλάδο των υλικών κατασκευής, καθώς οι μακροοικονομικές της προβλέψεις υποδηλώνουν περιορισμένη περαιτέρω ανοδική πορεία μετά από την υπεραπόδοση 8% από τα τέλη Οκτωβρίου.
Όπως επισημαίνει σε νέο της report, με τις ευρωπαϊκές μετοχές να κινούνται κοντά στα υψηλά όλων των εποχών, οι απόψεις της αγοράς παραμένουν θετικές σε ότι αφορά τις προοπτικές τους για φέτος, με τους στρατηγικούς αναλυτές να προβλέπουν σε μέσο όριο περαιτέρω ανοδική κίνηση της τάξης του 7% μέχρι το τέλος του έτους.
Οι τέσσερις καταλύτες που αμφισβητούν τις αισιόδοξες προβλέψεις
Η BofA ωστόσο διαφωνεί με την αγορά και επισημάνει πως βλέπει τέσσερις καταλύτες οι οποίοι ουσιαστικά αμφισβητούν αυτές τις αισιόδοξες προβλέψεις και την κάνουν να είναι έντονα bearish για την Ευρώπη.
Πρώτον, η αναπτυξιακή δυναμική αποδυναμώνεται: οι μετοχές αυξάνονται όταν η ανάπτυξη επιταχύνεται, αλλά η ανάπτυξη έχει αρχίσει να μειώνει ταχύτητα, με τον παγκόσμιο δείκτη PMI και τον PMI της Ευρωζώνης να υποχωρούν κατά 5 και 7 μονάδες, αντίστοιχα, από την κορυφή που βρέθηκαν το προηγούμενο διάστημα.
Η BofA τονίζει πως αναμένει ότι η ανάπτυξη θα συνεχίσει να επιστρέφει προς την μακροπρόθεσμη τάση της στις ΗΠΑ και την Ευρωζώνη, ενώ θα παραμείνει υποτονική στην Κίνα, δεδομένης της κρίσης χρέους στον κλάδο των ακινήτων και των ανανεωμένων lockdowns, καθώς η πολιτική της Κίνας για πολιτική zero COVID-19 είναι πλέον αντιμέτωπη με το ισχυρό κύμα της Όμικρον.
Αυτό συνεπάγεται περαιτέρω πτώση 1-2 μονάδων για τον PMI στην ευρωζώνη αλλά και τον παγκόσμιο δείκτη, μέχρι το τέλος του έτους.
Οι κεντρικές τράπεζες γίνονται επιθετικές
Δεύτερον, οι κεντρικές τράπεζες γίνονται επιθετικές: Δεδομένης της επιθετικής στροφής της Fed ως απάντηση στον υψηλό πληθωρισμό, οι οικονομολόγοι της BofA αναμένουν εννέα αυξήσεις επιτοκίων τα επόμενα τρία χρόνια, ενώ η αγορά αποτιμά μόνο έξι.
Καθώς οι αλλαγές στο προθεσμιακό επιτόκιο 3ετίας της Fed αποτελούν βασικό «μοχλό» της πραγματικής απόδοσης των ομολόγων, δηλαδή το προεξοφλητικό επιτόκιο για τις μετοχές, αυτό οδηγεί σε περαιτέρω ανοδική τάση για τα πραγματικά επιτόκια, υπονοώντας αντίθετους ανέμους για τις αποτιμήσεις των μετοχών.
Τρίτον, ο κύκλος αναβάθμισης των εκτιμήσεων για την κερδοφορία των εισηγμένων πλησιάζει στο τέλος του: Τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή (EPS) 12μήνου για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 έχουν αυξηθεί κατά 50% από τα μέσα του 2020, αλλά ο κύκλος αναβάθμισης κερδών εξαντλείται τώρα, με το EPS να είναι σταθερό τους τελευταίους δύο μήνες.
Η επιβράδυνση της παγκόσμιας ανάπτυξης και η αυξημένη πίεση στα περιθώρια κερδοφορίας από τις αυξανόμενες τιμές παραγωγής υποδηλώνουν πτώση 5% στα EPS μέχρι το τέλος του έτους.
Τέλος, το ασφάλιστρο κινδύνου (risk premium) που αποτιμάται στην αγορά είναι χαμηλό: Η καλύτερη στιγμή για να αναλάβει κανείς ρίσκο στις μετοχές είναι όταν το ασφάλιστρο κινδύνου είναι υψηλό και έχει περιθώρια να εξασθενίσει, αλλά το πιστωτικό spread υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ, ένας καλός δείκτης ασφάλισης κινδύνου, βρίσκεται ήδη σε χαμηλό 15ετίας – και η ανάλυση της BofA για το spread, με βάση τον παγκόσμιο PMI και την τιμή του πετρελαίου, υποδεικνύει διεύρυνση των spreads, η οποία τείνει να σχετίζεται με αδυναμία στην αγορά μετοχών.
Έτσι, δεδομένων των τεσσάρων αυτών παραγόντων, η BofA τονίζει ότι παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές και τηρεί underweight στάση στις κυκλικές έναντι των αμυντικών μετοχών:
Οι μακροοικονομικές προβλέψεις της είναι συνεπείς με πτώση 12% για τον δείκτη Stoxx 600 μέχρι το τέλος του έτους.
Οι προσδοκίες της για χαμηλότερους PMI, ισχυρότερο δολάριο ΗΠΑ και ευρύτερα πιστωτικά spreads υποδηλώνουν ότι οι κυκλικές μετοχές θα υποαποδώσουν κατά 7% % έναντι των αμυντικών μέχρι τα μέσα του έτους.
Η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι το πρόσφατο ράλι των μετοχών αξίας έναντι των μετοχών ανάπτυξης θα συνεχιστεί και παραμένει overweight στις τράπεζες, καθώς βλέπει περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων λόγω της πιο επιθετικής πολιτικής της Fed.
Παράλληλα είναι underweight στον κλάδο των αυτοκινήτων, ενώ το αγαπημένο της overweight από τους αμυντικούς κλάδους είναι οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.
Επίσης αλλάζει σε marketweight από underweight της στάση της για τον κλάδο των υλικών κατασκευής, καθώς οι μακροοικονομικές της προβλέψεις υποδηλώνουν περιορισμένη περαιτέρω ανοδική πορεία μετά από την υπεραπόδοση 8% από τα τέλη Οκτωβρίου.
