ΙNG: Η ΕΚΤ επιβεβαίωσε το τέλος των αρνητικών επιτοκίων
Η χθεσινή συνεδρίαση επιβεβαίωσε την άποψη της ING ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) οδεύει προς την ολοκλήρωση καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων το καλοκαίρι και τον τερματισμό της εποχής των αρνητικών επιτοκίων πριν από το τέλος του έτους.
Ιδού τα γεγονότα: ο ρυθμός μείωσης των μηνιαίων καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων παραμένει αμετάβλητος στα 40 δισ. ευρώ τον Απρίλιο, 30 δισ. ευρώ τον Μάιο και 20 δισ. ευρώ τον Ιούνιο. Ωστόσο, η ανακοίνωση για τον τερματισμό των καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων το τρίτο τρίμηνο ήταν ελαφρώς πιο έντονη από ό,τι στην προηγούμενη συνεδρίαση, όπως σημειώνει η ING. Εξακολουθεί να εξαρτάται από τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό τον Ιούνιο, αλλά φαίνεται ότι θα απαιτούσε τώρα μια βαθιά ύφεση ή μια απότομη πτώση των προβλέψεων για τον ονομαστικό πληθωρισμό προκειμένου η ΕΚΤ να μην σταματήσει τις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων το καλοκαίρι.
Κατά τη διάρκεια των ερωτήσεων των δημοσιογράφων, η Λαγκάρντ είπε ότι οι καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων θα μπορούσαν να τελειώσουν οποιονδήποτε μήνα του τρίτου τριμήνου. Τόνισε επίσης για άλλη μια φορά την αρχή της αλληλουχίας, δηλαδή πρώτα θα έλθει η λήξη του QE και μετά θα ακολουθήσει η αύξηση των επιτοκίων. Η Λαγκάρντ επιβεβαίωσε ότι τα επιτόκια θα μπορούσαν να αυξηθούν «κάποιο χρονικό διάστημα μετά» το τέλος των καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων, διευκρινίζοντας ότι «κάποιο διάστημα μετά» μπορεί να κυμαίνεται από μία εβδομάδα έως αρκετούς μήνες.
Η Λαγκάρντ απέφυγε να αναφερθεί σε στασιμοπληθωρισμό
Για να αντιμετωπίσει πιθανώς την πρόσφατη συζήτηση σχετικά με το πώς η ΕΚΤ θα μπορούσε να απαντήσει στη διεύρυνση των spread ομολόγων και τις φήμες για ένα νέο πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, η ΕΚΤ τόνισε ότι οι επανεπενδύσεις του έκτακτου προγράμματος PEPP θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για την αντιμετώπιση του κατακερματισμού της αγοράς.
Όπως επισημαίνει η ING, το οικονομικό υπόβαθρο για τη συνεδρίαση της ΕΚΤ ήταν η αναμενόμενη εξασθένηση της οικονομικής δραστηριότητας και ο υψηλότερος πληθωρισμός. Στην πραγματικότητα, η ΕΚΤ ήταν πολύ σαφής χαρακτηρίζοντας τους ανοδικούς κινδύνους για τις προοπτικές πληθωρισμού ως «σημαντικά αυξημένους» και τους καθοδικούς κινδύνους για τις προοπτικές ανάπτυξης ως «σημαντικά υψηλότερους». Η Λαγκάρντ απέφυγε να το ονομάσει αυτό «στασιμοπληθωρισμό», αλλά η ING πιστεύει ότι αν κάτι… μοιάζει με στασιμοπληθωρισμό, τότε είναι στασιμοπληθωρισμός.
Η σταδιακή εξομάλυνση θα συνεχιστεί
Ο ενθουσιασμός ενόψει της χθεσινής συνεδρίασης της ΕΚΤ ήταν μεγάλος. Θα συμμετείχε η ΕΚΤ στο πλήθος των άλλων μεγάλων (και μικρότερων) κεντρικών τραπεζών και με ταχύτερη εξομάλυνση της πολιτικής ή ακόμα και αύξηση των επιτοκίων; Ή μήπως η νομισματική πολιτική της ευρωζώνης θα υπόκειται σε «ιαπωνοποίηση», συνεχίζοντας με μια πολύ προσεκτική και σταδιακή προσέγγιση;
Και η απάντηση είναι η εξής, τονίζει η ING: H Ευρώπη είναι εντελώς διαφορετική από άλλες περιοχές και η ΕΚΤ είναι επίσης εντελώς διαφορετική από άλλες κεντρικές τράπεζες. Αντί για οποιαδήποτε αντίδραση πανικού, η ΕΚΤ συνεχίζει την πολύ σταδιακή εξομάλυνση της πολιτικής της, η οποία κατά την άποψη της ING φέρνει το τέλος στις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων το καλοκαίρι και το τέλος της εποχής των αρνητικών επιτοκίων πριν από τα τέλη του έτους.
Πάντως, όπως καταλήγει η ING, πολλά μπορούν να συμβούν μέχρι την επόμενη συνεδρίασης, αυτή του Ιουνίου. Ωστόσο, με έναν άλλο γύρο μακροοικονομικών εκτιμήσεων να αναμένονται τον Ιούνιο από την ΕΚΤ και έχοντας υπόψη ότι σε αυτούς τους καιρούς υψηλής αβεβαιότητας η κεντρική τράπεζα θα προσπαθεί πάντα να συνδέει κρίσιμες αποφάσεις με νέες μακροοικονομικές προβλέψεις, αναμένεται να σταματήσει τις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων τον Ιούλιο και να αρχίσει να αυξάνει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο. Η ΕΚΤ σίγουρα δεν θα βιαστεί όσον αφορά την εξομάλυνση της πολιτικής σε σχέση με άλλες κεντρικές τράπεζες. «Θα είναι ομαλοποίηση με ρυθμό σαλιγκαριού», σημειώνει χαρακτηριστικά η ολλανδική τράπεζα.
Ιδού τα γεγονότα: ο ρυθμός μείωσης των μηνιαίων καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων παραμένει αμετάβλητος στα 40 δισ. ευρώ τον Απρίλιο, 30 δισ. ευρώ τον Μάιο και 20 δισ. ευρώ τον Ιούνιο. Ωστόσο, η ανακοίνωση για τον τερματισμό των καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων το τρίτο τρίμηνο ήταν ελαφρώς πιο έντονη από ό,τι στην προηγούμενη συνεδρίαση, όπως σημειώνει η ING. Εξακολουθεί να εξαρτάται από τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό τον Ιούνιο, αλλά φαίνεται ότι θα απαιτούσε τώρα μια βαθιά ύφεση ή μια απότομη πτώση των προβλέψεων για τον ονομαστικό πληθωρισμό προκειμένου η ΕΚΤ να μην σταματήσει τις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων το καλοκαίρι.
Κατά τη διάρκεια των ερωτήσεων των δημοσιογράφων, η Λαγκάρντ είπε ότι οι καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων θα μπορούσαν να τελειώσουν οποιονδήποτε μήνα του τρίτου τριμήνου. Τόνισε επίσης για άλλη μια φορά την αρχή της αλληλουχίας, δηλαδή πρώτα θα έλθει η λήξη του QE και μετά θα ακολουθήσει η αύξηση των επιτοκίων. Η Λαγκάρντ επιβεβαίωσε ότι τα επιτόκια θα μπορούσαν να αυξηθούν «κάποιο χρονικό διάστημα μετά» το τέλος των καθαρών αγορών περιουσιακών στοιχείων, διευκρινίζοντας ότι «κάποιο διάστημα μετά» μπορεί να κυμαίνεται από μία εβδομάδα έως αρκετούς μήνες.
Η Λαγκάρντ απέφυγε να αναφερθεί σε στασιμοπληθωρισμό
Για να αντιμετωπίσει πιθανώς την πρόσφατη συζήτηση σχετικά με το πώς η ΕΚΤ θα μπορούσε να απαντήσει στη διεύρυνση των spread ομολόγων και τις φήμες για ένα νέο πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, η ΕΚΤ τόνισε ότι οι επανεπενδύσεις του έκτακτου προγράμματος PEPP θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για την αντιμετώπιση του κατακερματισμού της αγοράς.
Όπως επισημαίνει η ING, το οικονομικό υπόβαθρο για τη συνεδρίαση της ΕΚΤ ήταν η αναμενόμενη εξασθένηση της οικονομικής δραστηριότητας και ο υψηλότερος πληθωρισμός. Στην πραγματικότητα, η ΕΚΤ ήταν πολύ σαφής χαρακτηρίζοντας τους ανοδικούς κινδύνους για τις προοπτικές πληθωρισμού ως «σημαντικά αυξημένους» και τους καθοδικούς κινδύνους για τις προοπτικές ανάπτυξης ως «σημαντικά υψηλότερους». Η Λαγκάρντ απέφυγε να το ονομάσει αυτό «στασιμοπληθωρισμό», αλλά η ING πιστεύει ότι αν κάτι… μοιάζει με στασιμοπληθωρισμό, τότε είναι στασιμοπληθωρισμός.
Η σταδιακή εξομάλυνση θα συνεχιστεί
Ο ενθουσιασμός ενόψει της χθεσινής συνεδρίασης της ΕΚΤ ήταν μεγάλος. Θα συμμετείχε η ΕΚΤ στο πλήθος των άλλων μεγάλων (και μικρότερων) κεντρικών τραπεζών και με ταχύτερη εξομάλυνση της πολιτικής ή ακόμα και αύξηση των επιτοκίων; Ή μήπως η νομισματική πολιτική της ευρωζώνης θα υπόκειται σε «ιαπωνοποίηση», συνεχίζοντας με μια πολύ προσεκτική και σταδιακή προσέγγιση;
Και η απάντηση είναι η εξής, τονίζει η ING: H Ευρώπη είναι εντελώς διαφορετική από άλλες περιοχές και η ΕΚΤ είναι επίσης εντελώς διαφορετική από άλλες κεντρικές τράπεζες. Αντί για οποιαδήποτε αντίδραση πανικού, η ΕΚΤ συνεχίζει την πολύ σταδιακή εξομάλυνση της πολιτικής της, η οποία κατά την άποψη της ING φέρνει το τέλος στις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων το καλοκαίρι και το τέλος της εποχής των αρνητικών επιτοκίων πριν από τα τέλη του έτους.
Πάντως, όπως καταλήγει η ING, πολλά μπορούν να συμβούν μέχρι την επόμενη συνεδρίασης, αυτή του Ιουνίου. Ωστόσο, με έναν άλλο γύρο μακροοικονομικών εκτιμήσεων να αναμένονται τον Ιούνιο από την ΕΚΤ και έχοντας υπόψη ότι σε αυτούς τους καιρούς υψηλής αβεβαιότητας η κεντρική τράπεζα θα προσπαθεί πάντα να συνδέει κρίσιμες αποφάσεις με νέες μακροοικονομικές προβλέψεις, αναμένεται να σταματήσει τις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων τον Ιούλιο και να αρχίσει να αυξάνει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο. Η ΕΚΤ σίγουρα δεν θα βιαστεί όσον αφορά την εξομάλυνση της πολιτικής σε σχέση με άλλες κεντρικές τράπεζες. «Θα είναι ομαλοποίηση με ρυθμό σαλιγκαριού», σημειώνει χαρακτηριστικά η ολλανδική τράπεζα.
