EnΗ Γαλλία μπλέκει σε επικίνδυνα μονοπάτια χωρίς οικονομικές μεταρρυθμίσεις
The Times
Ο όγκος του χρέους της Γαλλίας ανέρχεται στο 117,5 τοις εκατό του ΑΕΠ - Το δημοσιονομικό της έλλειμμα έχει ξεπεράσει τους στόχους φέτος λόγω των επιδοτήσεων ενέργειας
Οι ψηφοφόροι σε τρεις μεγάλες οικονομίες της ευρωζώνης προσέρχονται στις κάλπες την επόμενη χρονιά σε εκλογές που θα υπογραμμίσουν τη μεταβαλλόμενη δυναμική εντός του μπλοκ, 15 χρόνια μετά την κρίση χρέους του.
Οι ψηφοφόροι στη Γαλλία, την Ιταλία και την Ισπανία θα εκλέξουν νέες κυβερνήσεις το 2027. Συνολικά, αντιπροσωπεύουν σχεδόν τα δύο τρίτα του δημόσιου χρέους της ευρωζώνης, ύψους 14 τρισεκατομμυρίων ευρώ, και λίγο κάτω από το μισό του ΑΕΠ του ενιαίου νομίσματος.
Από τις τρεις, είναι η Γαλλία, και όχι τα πρώην μέλη των υπερχρεωμένων «γουρουνιών» (PIGS) της νότιας Ευρώπης, που αποτελεί τη μεγαλύτερη ανησυχία για τους επενδυτές.
Η Ισπανία, πρώην αποδέκτης προγράμματος διάσωσης της ευρωζώνης, έχει καταστεί η μεγάλη οικονομία με τις καλύτερες επιδόσεις στην ήπειρο από το 2022, καταγράφοντας ρυθμούς ανάπτυξης διπλάσιους από τον μέσο όρο της ευρωζώνης, με κινητήριες δυνάμεις τον τουρισμό, τη μετανάστευση προς το εσωτερικό και το χαμηλότερο χονδρικό κόστος ηλεκτρικής ενέργειας σε σύγκριση με ομοειδείς χώρες. Πρέπει να διεξαχθούν εκλογές πριν από τον Αύγουστο του επόμενου έτους, όταν ο Πέδρο Σάντσεθ, ο σοσιαλιστής πρωθυπουργός, θα αντιμετωπίσει την κεντροδεξιά και την ακροδεξιά. Οικονομολόγοι και επενδυτές δεν αναμένουν ότι μια αλλαγή κυβέρνησης θα μεταβάλει την ισχυρή αναπτυξιακή πορεία της Ισπανίας.
Στην Ιταλία, η Τζόρτζια Μελόνι έχει καταστεί η πρωθυπουργός με τη δεύτερη μακρύτερη θητεία της μεταπολεμικής εποχής στη χώρα. Η Μελόνι ανέλαβε καθήκοντα λίγες εβδομάδες μετά τη Λιζ Τρας και δεν προκάλεσε σχεδόν καμία αναταραχή όσον αφορά την αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων της χώρας. Το βάρος του χρέους της Ιταλίας πλησιάζει το 140 τοις εκατό του ΑΕΠ και η επόμενη κυβέρνηση δεν θα έχει το πλεονέκτημα εκατοντάδων δισεκατομμυρίων σε επιχορηγήσεις ανάκαμψης από την πανδημία εκ μέρους της ΕΕ. Ωστόσο, η σχετική πολιτική σταθερότητα και μια διχασμένη αντιπολίτευση έχουν περιορίσει το επασφάλιστρο του κόστους δανεισμού της Ιταλίας έναντι ομοειδών χωρών όπως η Γερμανία και η Γαλλία.
Η χώρα όπου οι κίνδυνοι της αγοράς αυξάνονται είναι η Γαλλία. Ο δανεισμός της δεύτερης μεγαλύτερης οικονομίας της Ευρώπης έχει επιβαρυνθεί από το καλοκαίρι του 2024, όταν ο πρόεδρος Μακρόν προκήρυξε πρόωρες βουλευτικές εκλογές, οι οποίες οδήγησαν έκτοτε σε κατακερματισμένες κυβερνήσεις μειοψηφίας.
Η διαφορά αποδόσεων ομολόγων με τη Γερμανία, το σημείο αναφοράς του μπλοκ, έχει ανέβει έως τις 0,75-0,8 ποσοστιαίες μονάδες από τις 0,5 ποσοστιαίες μονάδες. Το επασφάλιστρο δανεισμού της Ισπανίας είναι 0,4 ποσοστιαίες μονάδες και της Ιταλίας 0,75 ποσοστιαίες μονάδες. Πριν από πάνω από μία δεκαετία, οι διαφορές αποδόσεων ομολόγων για τις δύο νότιες οικονομίες είχαν διευρυνθεί έως και στις 2 ποσοστιαίες μονάδες.
Οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη αποζημίωση για να χρηματοδοτήσουν τα διευρυνόμενα ελλείμματα της Γαλλίας. Ωστόσο, η οικονομία δεν βρίσκεται στο στόχαστρο των «bond vigilantes», ιδίως σε σύγκριση με το Ηνωμένο Βασίλειο.
Η Μαρίν Λεπέν θα διεκδικήσει τις προεδρικές εκλογές, αφού δικαστήριο του Παρισιού μείωσε στους 15 μήνες την απαγόρευση διεκδίκησης αξιώματος. Το κόμμα της Εθνικής Συσπείρωσης διαθέτει σταθερή στήριξη 30 τοις εκατό στις δημοσκοπήσεις, γεγονός που καθιστά σχεδόν βέβαιο ότι η Λεπέν ή ο ηγέτης του κόμματος, Ζορντάν Μπαρντελά, θα διεκδικήσει τον δεύτερο γύρο της αναμέτρησης.
Αποτελεί μια διαρκή ιδιομορφία της αγοράς ομολόγων το γεγονός ότι μια «μαλακή» αριστερή κυβέρνηση του Ηνωμένου Βασιλείου, η οποία έχει υποσχεθεί να τηρήσει περιοριστικούς δημοσιονομικούς κανόνες, αντιμετωπίζει σκληρότερη επιβάρυνση δανεισμού από ό,τι η προοπτική μιας ακροδεξιάς κυβέρνησης σε μια χώρα που δεν έχει δρόμο προς σαφείς κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες.
Ο όγκος του χρέους της Γαλλίας ανέρχεται στο 117,5 τοις εκατό του ΑΕΠ - ρεκόρ εκτός της εποχής της πανδημίας - σε σύγκριση με 95 τοις εκατό στο Ηνωμένο Βασίλειο. Το δημοσιονομικό της έλλειμμα έχει ξεπεράσει τους στόχους φέτος λόγω των επιδοτήσεων ενέργειας και βρίσκεται σε πορεία να παραμείνει πάνω από το 5 τοις εκατό του ΑΕΠ για το μεγαλύτερο μέρος του υπολοίπου της δεκαετίας.
Το Ηνωμένο Βασίλειο, εν τω μεταξύ, εφαρμόζει την πιο σφιχτή δημοσιονομική πολιτική στην G7 και μείωσε το δημοσιονομικό του έλλειμμα κατά 1 τοις εκατό πέρυσι, στο 4,3 τοις εκατό του ΑΕΠ. Το έλλειμμα του Ηνωμένου Βασιλείου βρίσκεται σε πορεία να περιοριστεί στο 1,5 τοις εκατό έως το τέλος της δεκαετίας, σύμφωνα με τα τρέχοντα σχέδια δαπανών.
Οι αναπτυξιακές τροχιές ευνοούν επίσης το Ηνωμένο Βασίλειο, το οποίο βρίσκεται σε πορεία για μέτρια ανάπτυξη της τάξης του 1-1,5 τοις εκατό τα επόμενα χρόνια. Για τη Γαλλία, οι εκτιμήσεις είναι 0,6-0,8 τοις εκατό φέτος και του χρόνου.
Οι μελλοντικές γαλλικές κυβερνήσεις θα χρειαστεί να βρουν 90 δισεκατομμύρια λίρες σε περικοπές δαπανών ή αυξήσεις φόρων για να σταθεροποιήσουν το βάρος του χρέους στα σημερινά ιστορικά υψηλά επίπεδα. Πρόκειται για βαθμό δημοσιονομικής σύσφιξης πολύ πέρα από τις πολιτικές υποσχέσεις που έδωσε η Λεπέν ή οι αντίπαλοί της.
Η μεγαλύτερη δημοσιονομική πίεση στο κράτος είναι το συνταξιοδοτικό του σύστημα. Τα αμφιλεγόμενα σχέδια για την αύξηση του ορίου συνταξιοδότησης από τα 62 στα 64 έχουν παγώσει από το 2024. Το κράτος έχει προειδοποιηθεί ότι πρέπει να αυξήσει το όριο συνταξιοδότησης ή να αυξήσει τις εισφορές για να αποτραπεί η απότομη επιδείνωση του συνταξιοδοτικού ισοζυγίου την επόμενη δεκαετία. Η Λεπέν είχε δεσμευτεί να διατηρήσει το όριο συνταξιοδότησης στα 62.
Βραχυπρόθεσμα, το Ηνωμένο Βασίλειο αντιμετωπίζει επίσης λιγότερη πολιτική αστάθεια από ό,τι ο γείτονάς του. Ο Άντι Μπέρναμ είναι απίθανο να προκηρύξει γενικές εκλογές πριν από το 2029. Οι ρωγμές στο πολυκομματικό σύστημα της Γαλλίας σημαίνουν ότι ένας νέος πρόεδρος αντιμετωπίζει την προοπτική να μην έχει σαφή κοινοβουλευτική πλειοψηφία. Η μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού ήταν το αγκάθι που ο Μακρόν προσπάθησε να πιάσει και απέτυχε, ακόμη και με την ισχυρή του εντολή. Οι μελλοντικοί πρόεδροι είναι απίθανο να έχουν τέτοια πολυτέλεια.
Οι επενδυτές που κοιτούν «κάτω από το καπό» των δημόσιων οικονομικών της Γαλλίας θα έπρεπε να ανησυχούν. Οι περισσότεροι δεν ανησυχούν, και για έναν λόγο: αναμένουν ότι η Γαλλία θα διασωθεί από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρώπης είναι «πολύ μεγάλη για να καταρρεύσει» και πολύ μεγάλη για να διασωθεί απευθείας. Οι επενδυτές ποντάρουν στο ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε μυστική αγορά ομολόγων για να κρατήσει τους vigilantes σε απόσταση. Πρόκειται για ένα εύλογο στοίχημα, με βάση το ιστορικό της ΕΚΤ να παρεμβαίνει για να προστατεύσει την ευρωζώνη από επιθέσεις της αγοράς. Αλλά αυτή τη φορά, με τη Λεπέν, τα πράγματα μπορεί να είναι διαφορετικά.
Μια κεντρική τράπεζα που σπεύδει να διασώσει μια κυβέρνηση που κάποτε ζητούσε την κατάργησή της θα αποτελούσε ριζική αλλαγή για έναν θεσμό που αρνήθηκε χρήματα στην Ελλάδα όταν οι ακροαριστερές κυβερνήσεις της αψηφούσαν τους δανειστές της.
Η Γαλλίδα πρόεδρος της ΕΚΤ έχει υπαινιχθεί ότι δεν θα ηγηθεί του θεσμού κατά τις εκλογές του επόμενου έτους και ότι, αντ' αυτού, θα διεξαγάγει εκστρατεία υπέρ ενός φιλοευρωπαϊκού υποψηφίου. Ο αντικαταστάτης της Κριστίν Λαγκάρντ, είτε προέρχεται από μια αυστηρή βόρεια χώρα είτε από ένα εκ των περιφρονημένων «γουρουνιών» (PIGS - Πορτογαλία, Ιρλανδία, Ελλάδα και Ισπανία) που αναγκάστηκε να καταπιεί τη λιτότητα, θα είναι λιγότερο διατεθειμένος να διακινδυνεύσει την αξιοπιστία του θεσμού για να διασώσει τη Γαλλία. Το να ποντάρει κανείς στη «μαγική λύση» της ΕΚΤ φαντάζει επικίνδυνα εφησυχαστικό.
ΠΗΓΗ: Times Media Ltd / News
Οι ψηφοφόροι στη Γαλλία, την Ιταλία και την Ισπανία θα εκλέξουν νέες κυβερνήσεις το 2027. Συνολικά, αντιπροσωπεύουν σχεδόν τα δύο τρίτα του δημόσιου χρέους της ευρωζώνης, ύψους 14 τρισεκατομμυρίων ευρώ, και λίγο κάτω από το μισό του ΑΕΠ του ενιαίου νομίσματος.
Από τις τρεις, είναι η Γαλλία, και όχι τα πρώην μέλη των υπερχρεωμένων «γουρουνιών» (PIGS) της νότιας Ευρώπης, που αποτελεί τη μεγαλύτερη ανησυχία για τους επενδυτές.
Η Ισπανία, πρώην αποδέκτης προγράμματος διάσωσης της ευρωζώνης, έχει καταστεί η μεγάλη οικονομία με τις καλύτερες επιδόσεις στην ήπειρο από το 2022, καταγράφοντας ρυθμούς ανάπτυξης διπλάσιους από τον μέσο όρο της ευρωζώνης, με κινητήριες δυνάμεις τον τουρισμό, τη μετανάστευση προς το εσωτερικό και το χαμηλότερο χονδρικό κόστος ηλεκτρικής ενέργειας σε σύγκριση με ομοειδείς χώρες. Πρέπει να διεξαχθούν εκλογές πριν από τον Αύγουστο του επόμενου έτους, όταν ο Πέδρο Σάντσεθ, ο σοσιαλιστής πρωθυπουργός, θα αντιμετωπίσει την κεντροδεξιά και την ακροδεξιά. Οικονομολόγοι και επενδυτές δεν αναμένουν ότι μια αλλαγή κυβέρνησης θα μεταβάλει την ισχυρή αναπτυξιακή πορεία της Ισπανίας.
Στην Ιταλία, η Τζόρτζια Μελόνι έχει καταστεί η πρωθυπουργός με τη δεύτερη μακρύτερη θητεία της μεταπολεμικής εποχής στη χώρα. Η Μελόνι ανέλαβε καθήκοντα λίγες εβδομάδες μετά τη Λιζ Τρας και δεν προκάλεσε σχεδόν καμία αναταραχή όσον αφορά την αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων της χώρας. Το βάρος του χρέους της Ιταλίας πλησιάζει το 140 τοις εκατό του ΑΕΠ και η επόμενη κυβέρνηση δεν θα έχει το πλεονέκτημα εκατοντάδων δισεκατομμυρίων σε επιχορηγήσεις ανάκαμψης από την πανδημία εκ μέρους της ΕΕ. Ωστόσο, η σχετική πολιτική σταθερότητα και μια διχασμένη αντιπολίτευση έχουν περιορίσει το επασφάλιστρο του κόστους δανεισμού της Ιταλίας έναντι ομοειδών χωρών όπως η Γερμανία και η Γαλλία.
Η χώρα όπου οι κίνδυνοι της αγοράς αυξάνονται είναι η Γαλλία. Ο δανεισμός της δεύτερης μεγαλύτερης οικονομίας της Ευρώπης έχει επιβαρυνθεί από το καλοκαίρι του 2024, όταν ο πρόεδρος Μακρόν προκήρυξε πρόωρες βουλευτικές εκλογές, οι οποίες οδήγησαν έκτοτε σε κατακερματισμένες κυβερνήσεις μειοψηφίας.
Η διαφορά αποδόσεων ομολόγων με τη Γερμανία, το σημείο αναφοράς του μπλοκ, έχει ανέβει έως τις 0,75-0,8 ποσοστιαίες μονάδες από τις 0,5 ποσοστιαίες μονάδες. Το επασφάλιστρο δανεισμού της Ισπανίας είναι 0,4 ποσοστιαίες μονάδες και της Ιταλίας 0,75 ποσοστιαίες μονάδες. Πριν από πάνω από μία δεκαετία, οι διαφορές αποδόσεων ομολόγων για τις δύο νότιες οικονομίες είχαν διευρυνθεί έως και στις 2 ποσοστιαίες μονάδες.
Οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη αποζημίωση για να χρηματοδοτήσουν τα διευρυνόμενα ελλείμματα της Γαλλίας. Ωστόσο, η οικονομία δεν βρίσκεται στο στόχαστρο των «bond vigilantes», ιδίως σε σύγκριση με το Ηνωμένο Βασίλειο.
Η Μαρίν Λεπέν θα διεκδικήσει τις προεδρικές εκλογές, αφού δικαστήριο του Παρισιού μείωσε στους 15 μήνες την απαγόρευση διεκδίκησης αξιώματος. Το κόμμα της Εθνικής Συσπείρωσης διαθέτει σταθερή στήριξη 30 τοις εκατό στις δημοσκοπήσεις, γεγονός που καθιστά σχεδόν βέβαιο ότι η Λεπέν ή ο ηγέτης του κόμματος, Ζορντάν Μπαρντελά, θα διεκδικήσει τον δεύτερο γύρο της αναμέτρησης.
Αποτελεί μια διαρκή ιδιομορφία της αγοράς ομολόγων το γεγονός ότι μια «μαλακή» αριστερή κυβέρνηση του Ηνωμένου Βασιλείου, η οποία έχει υποσχεθεί να τηρήσει περιοριστικούς δημοσιονομικούς κανόνες, αντιμετωπίζει σκληρότερη επιβάρυνση δανεισμού από ό,τι η προοπτική μιας ακροδεξιάς κυβέρνησης σε μια χώρα που δεν έχει δρόμο προς σαφείς κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες.
Ο όγκος του χρέους της Γαλλίας ανέρχεται στο 117,5 τοις εκατό του ΑΕΠ - ρεκόρ εκτός της εποχής της πανδημίας - σε σύγκριση με 95 τοις εκατό στο Ηνωμένο Βασίλειο. Το δημοσιονομικό της έλλειμμα έχει ξεπεράσει τους στόχους φέτος λόγω των επιδοτήσεων ενέργειας και βρίσκεται σε πορεία να παραμείνει πάνω από το 5 τοις εκατό του ΑΕΠ για το μεγαλύτερο μέρος του υπολοίπου της δεκαετίας.
Το Ηνωμένο Βασίλειο, εν τω μεταξύ, εφαρμόζει την πιο σφιχτή δημοσιονομική πολιτική στην G7 και μείωσε το δημοσιονομικό του έλλειμμα κατά 1 τοις εκατό πέρυσι, στο 4,3 τοις εκατό του ΑΕΠ. Το έλλειμμα του Ηνωμένου Βασιλείου βρίσκεται σε πορεία να περιοριστεί στο 1,5 τοις εκατό έως το τέλος της δεκαετίας, σύμφωνα με τα τρέχοντα σχέδια δαπανών.
Οι αναπτυξιακές τροχιές ευνοούν επίσης το Ηνωμένο Βασίλειο, το οποίο βρίσκεται σε πορεία για μέτρια ανάπτυξη της τάξης του 1-1,5 τοις εκατό τα επόμενα χρόνια. Για τη Γαλλία, οι εκτιμήσεις είναι 0,6-0,8 τοις εκατό φέτος και του χρόνου.
Οι μελλοντικές γαλλικές κυβερνήσεις θα χρειαστεί να βρουν 90 δισεκατομμύρια λίρες σε περικοπές δαπανών ή αυξήσεις φόρων για να σταθεροποιήσουν το βάρος του χρέους στα σημερινά ιστορικά υψηλά επίπεδα. Πρόκειται για βαθμό δημοσιονομικής σύσφιξης πολύ πέρα από τις πολιτικές υποσχέσεις που έδωσε η Λεπέν ή οι αντίπαλοί της.
Η μεγαλύτερη δημοσιονομική πίεση στο κράτος είναι το συνταξιοδοτικό του σύστημα. Τα αμφιλεγόμενα σχέδια για την αύξηση του ορίου συνταξιοδότησης από τα 62 στα 64 έχουν παγώσει από το 2024. Το κράτος έχει προειδοποιηθεί ότι πρέπει να αυξήσει το όριο συνταξιοδότησης ή να αυξήσει τις εισφορές για να αποτραπεί η απότομη επιδείνωση του συνταξιοδοτικού ισοζυγίου την επόμενη δεκαετία. Η Λεπέν είχε δεσμευτεί να διατηρήσει το όριο συνταξιοδότησης στα 62.
Βραχυπρόθεσμα, το Ηνωμένο Βασίλειο αντιμετωπίζει επίσης λιγότερη πολιτική αστάθεια από ό,τι ο γείτονάς του. Ο Άντι Μπέρναμ είναι απίθανο να προκηρύξει γενικές εκλογές πριν από το 2029. Οι ρωγμές στο πολυκομματικό σύστημα της Γαλλίας σημαίνουν ότι ένας νέος πρόεδρος αντιμετωπίζει την προοπτική να μην έχει σαφή κοινοβουλευτική πλειοψηφία. Η μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού ήταν το αγκάθι που ο Μακρόν προσπάθησε να πιάσει και απέτυχε, ακόμη και με την ισχυρή του εντολή. Οι μελλοντικοί πρόεδροι είναι απίθανο να έχουν τέτοια πολυτέλεια.
Οι επενδυτές που κοιτούν «κάτω από το καπό» των δημόσιων οικονομικών της Γαλλίας θα έπρεπε να ανησυχούν. Οι περισσότεροι δεν ανησυχούν, και για έναν λόγο: αναμένουν ότι η Γαλλία θα διασωθεί από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρώπης είναι «πολύ μεγάλη για να καταρρεύσει» και πολύ μεγάλη για να διασωθεί απευθείας. Οι επενδυτές ποντάρουν στο ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε μυστική αγορά ομολόγων για να κρατήσει τους vigilantes σε απόσταση. Πρόκειται για ένα εύλογο στοίχημα, με βάση το ιστορικό της ΕΚΤ να παρεμβαίνει για να προστατεύσει την ευρωζώνη από επιθέσεις της αγοράς. Αλλά αυτή τη φορά, με τη Λεπέν, τα πράγματα μπορεί να είναι διαφορετικά.
Μια κεντρική τράπεζα που σπεύδει να διασώσει μια κυβέρνηση που κάποτε ζητούσε την κατάργησή της θα αποτελούσε ριζική αλλαγή για έναν θεσμό που αρνήθηκε χρήματα στην Ελλάδα όταν οι ακροαριστερές κυβερνήσεις της αψηφούσαν τους δανειστές της.
Η Γαλλίδα πρόεδρος της ΕΚΤ έχει υπαινιχθεί ότι δεν θα ηγηθεί του θεσμού κατά τις εκλογές του επόμενου έτους και ότι, αντ' αυτού, θα διεξαγάγει εκστρατεία υπέρ ενός φιλοευρωπαϊκού υποψηφίου. Ο αντικαταστάτης της Κριστίν Λαγκάρντ, είτε προέρχεται από μια αυστηρή βόρεια χώρα είτε από ένα εκ των περιφρονημένων «γουρουνιών» (PIGS - Πορτογαλία, Ιρλανδία, Ελλάδα και Ισπανία) που αναγκάστηκε να καταπιεί τη λιτότητα, θα είναι λιγότερο διατεθειμένος να διακινδυνεύσει την αξιοπιστία του θεσμού για να διασώσει τη Γαλλία. Το να ποντάρει κανείς στη «μαγική λύση» της ΕΚΤ φαντάζει επικίνδυνα εφησυχαστικό.
ΠΗΓΗ: Times Media Ltd / News
