Στην επενδυτική στρατηγική για το 2022, η BlackRock, ο επενδυτικός «γίγαντας» της παγκόσμιας αγοράς ομολόγων και όχι μόνο, μείωσε τον συνολικό κίνδυνο στο χαρτοφυλάκιό της, ώστε να έχει ένα μέτριο overweight στις μετοχές λόγω ανησυχιών σχετικά με το μακροοικονομικό περιβάλλον. Όπως σημειώνει σε νέα της έκθεση, δεν βλέπει την ανάγκη περαιτέρω μείωσης του κινδύνου καθώς η πτώση περίπου 10% που έχουν σημειώσει φέτος οι μετοχές στις ΗΠΑ τις κάνει πιο ελκυστικές στην «επιφάνεια». Ωστόσο, λαμβάνοντας υπόψη τα υψηλότερα αναμενόμενα επιτόκια, η BlackRock δεν θεωρεί ότι οι μετοχές έχουν πέσει αρκετά για μια αναβάθμιση της στάσης της με βάση τις αποτιμήσεις.

Η υποχώρηση των αγορών τον Ιανουάριο απέχει πολύ από τα μεγέθη που δικαιολογούν μια συνολική επανεκτίμηση των απόψεων της BalckRock. Αυτό το pull-back ήταν μέτριο, όπως εξηγεί, σε σύγκριση με ορισμένες από τις πτώσεις που παρατηρήθηκαν την τελευταία δεκαετία. Έρχεται επίσης μετά από μια ιδιαίτερα ισχυρή πορεία για τα riskassets. «Πιστεύουμε ότι το sell-off είναι συνεπές με τις προσδοκίες μας για αβεβαιότητα στο μακροοικονομικό μέτωπο και για αυξημένη μεταβλητότητα», όπως τονίζει. Η αγορά έχει αποτιμήσει εμπροσθοβαρώς της αυξήσεις των επιτοκίων της Fed τα επόμενα δύο χρόνια, ωστόσο, το σημαντικό είναι πως το άθροισμα των αυξήσεων των επιτοκίων της Fed δεν έχει αλλάξει – μόνο το χρονοδιάγραμμα. Γι’ αυτό η BlackRock πιστεύει ότι η κίνηση των μετοχών δεν μπορεί να εξηγηθεί μόνο από αυτήν την ανατιμολόγηση. Το risk premium στις ΗΠΑ – το προτιμώμενο μέτρο αποτίμησης καθώς λαμβάνει υπόψη τόσο τις προσδοκίες για την κερδοφορία όσο και το περιβάλλον των επιτοκίων – έχει αυξηθεί. Αντανακλά τη σύγχυση σχετικά με το εάν η Fed θα προχωρήσει πιο έντονα από ότι αναμένεται σε ό,τι αφορά στις αυξήσεις επιτοκίων για να καταστρέψει σκόπιμα τη ζήτηση ώστε μειώσει τον πληθωρισμό, καθώς και τις ανησυχίες στο γεωπολιτικό μέτωπο.


Η BlackRock διατηρεί έτσι την εκτίμησή της ότι το 2022 θα είναι άλλο ένα έτος κερδών για τις μετοχές και απωλειών για τα ομόλογα, ωστόσο υπάρχει ο κίνδυνος οι κεντρικές τράπεζες και οι αγορές να παρερμηνεύσουν την ασυνήθιστη επανεκκίνηση της οικονομίας και τον πληθωρισμό που οφείλεται στην προσφορά.

Τι μπορεί να ωθήσει την BlackRock να αλλάξει το modestoverweight που τηρεί για τις αγορές μετοχών; Για μια αναβάθμιση της στάση της, όπως εξηγεί, θα χρειαστεί να δει ένα βαθύτερο sell-off ή η Fed να αναγνωρίσει ότι δέχεται την άνοδο του πληθωρισμού. Για μια υποβάθμιση της στάσης της, θα κοιτάξει εάν η Fed δίνει προτεραιότητα στην καταπολέμηση του πληθωρισμού έναντι της οικονομικής δραστηριότητας. Αν και δόθηκε ένα μήνυμα για μια πιο σκληρή στάση για τον πληθωρισμό την περασμένη εβδομάδα κατά τη συνεδρίαση της Fed, ωστόσο χρειάζεται να δούμε περισσότερα στοιχεία για μια πιο δυναμική αλλαγή στην τακτική για τον πληθωρισμό, όπως τονίζει.


Η BlackRock εκτιμά πως η αβεβαιότητα θα παραμένει για τρεις λόγους.

Πρώτον, η σύγχυση σχετικά με την ακριβή στάση της Fed μπορεί να συνεχιστεί. Η Fed έχει δικαίως πρόθεση να ομαλοποιήσει γρήγορα την πολιτική της. Η επανεκκίνηση δεν χρειάζεται μέτρα στήριξης, επομένως η Fed θα πρέπει να βγάλει το πόδι της από το γκάζι. Η ανησυχία της BlackRock είναι η Fed θα παρομοιάσει την τρέχουσα ομαλοποίηση με ένα προηγούμενο επεισόδιο του 2015 και αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει τη Fed σε υπερβολική αυστηροποίηση της πολιτικής. Αυτό που βιώνουν οι οικονομίες είναι μία επανεκκίνηση, όχι μια τυπική ανάκαμψη. Η επανεκκίνηση θα επιβραδυνθεί γρήγορα από μόνη της. Ο πληθωρισμός οφείλεται στους περιορισμούς της προσφοράς μετά από μια τεράστια μετατόπιση της ζήτησης κατά τη διάρκεια της πανδημίας, όχι από την υπερθέρμανση της οικονομίας – επομένως δεν ισχύει ο παραδοσιακός οδηγός πολιτικής. «Πιστεύουμε ότι η Fed θα υποχωρήσει τελικά, αλλά προετοιμαζόμαστε για μια ανώμαλη πορεία στις αγορές», όπως τονίζει.
Δεύτερον, υπάρχουν και οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι οι οποίοι θα μπορούσαν να επηρεάσουν το επενδυτικό κλίμα, συμπεριλαμβανομένης της αντιπαράθεσης για την Ουκρανία και την πυρηνική συμφωνία του Ιράν.
Τρίτον, οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι μόνο μέτρια φθηνότερες και αντικατοπτρίζουν κάποια από τη σύγχυση που περιγράφεται παραπάνω. Με την προσοχή της αγοράς στην Fed, οι εταιρείες που ξεπερνούν τις εκτιμήσεις δεν έχουν ακόμη ανταμειφθεί κατά την τρέχουσα περίοδο ανακοινώσεων των οικονομικών αποτελεσμάτων. Ωστόσο, η BlackRock πιστεύει ότι τα θεμελιώδη θα επικρατήσουν και αυτός είναι ένας λόγος για τον οποίο δεν υποβαθμίζει τις μετοχές σε underweight.
Έτσι, η BlackRock διατηρεί τη στάση modest overweight για τις μετοχές και περιμένει να δει ένα πιο ισχυρό sell-off και περισσότερη ορατότητα πριν αυξήσει την έκθεσή της.