BofA: Παραμένει αρκούδα για τις μετοχές της Ευρώπης
«Αρκούδα» παραμένει η Bank of America για τις ευρωπαϊκές μετοχές και βλέπει πτώση της τάξης του 10% από τα τρέχοντα επίπεδα, ενώ προειδοποιεί πως πλέον είναι πολύ αργά για να «γυρίσει» κάνεις σε overweight τη στάση του για τις μετοχές των τραπεζών.
Όπως σημειώνει η BofA στη νέα έκθεση επενδυτικής στρατηγικής, η αποδυνάμωση της ανάπτυξης και οι αυξημένες προσδοκίες για τον πληθωρισμό συνεπάγονται περιορισμένη περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων στα ομόλογα, με τους στρατηγικούς αναλυτές της να αναμένουν ότι η απόδοση των αμερικανικών 10ετών ομολόγων θα κορυφωθεί στο 2,5% φέτος, ακολουθούμενη από μείωση στο 2,25% μέχρι το τέλος του 2023. Μετά από μια άνοδο 85 μονάδων βάσης από τις αρχές Μαρτίου σε 2,55% την περασμένη εβδομάδα, αυτό υποδηλώνει ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων μπορεί να έχουν ήδη κορυφωθεί για τον τρέχον κύκλο.
Όπως εξηγεί, η εξασθένηση της ανάπτυξης στις ΗΠΑ συνεπάγεται περιορισμένο περιθώριο περαιτέρω ανατιμολόγηση της πολιτικής της Fed: η αγορά βλέπει 10 επιπλέον αυξήσεις επιτοκίων της τάξης των 25 μ.β έως τις αρχές του 2023, οριακά μόνο κάτω από τις προβλέψεις των οικονομολόγων της BofA για 11 αυξήσεις, υποδηλώνοντας περιορισμένο περιθώριο για περαιτέρω επιθετική ανατιμολόγηση. Οι υποθέσεις της BofA για την ανάπτυξη στις ΗΠΑ υποδηλώνουν ότι το χάσμα παραγωγής των ΗΠΑ θα γίνει θετικό βραχυπρόθεσμα, αλλά στη συνέχεια θα κλείσει ξανά το δεύτερο εξάμηνο του 2023, γεγονός που συνήθως οδηγεί τη Fed να σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια. Αυτό συνεπάγεται ένα στενό παράθυρο για σύσφιξη της Fed, περιορισμένο περιθώριο για περαιτέρω επιθετική ανατιμολόγηση και μόνο μέτρια αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων.
Παράλληλα, η πτώση της τιμής του πετρελαίου ως απάντηση στη μείωση της ζήτησης υποδηλώνει εξασθένηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό: οι 10ετείς προσδοκίες για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ έφθασαν σε υψηλό 20 ετών, ενισχυμένες από τις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου. Για να είναι βιώσιμα τα ράλι πετρελαίου, απαιτούν συνήθως επιτάχυνση της ανάπτυξης (ενίσχυση της ζήτησης) και αδυναμία του δολαρίου, σημειώνει η BofA, ενώ αυτό το ράλι έλαβε χώρα στο πλαίσιο της επιβράδυνσης της ανάπτυξης και της ενίσχυσης του δολαρίου. Αυτό όπως τονίζει, υποδηλώνει ότι η άνοδος του πετρελαίου οφείλεται σε ένα αυξανόμενο ασφάλιστρο κινδύνου προσφοράς, με τους αναλυτές εμπορευμάτων της τράπεζας να βλέπουν πτώση της τιμής του πετρελαίου το επόμενο έτος, λόγω και της εξασθένησης των προσδοκιών για τον πληθωρισμό.
Επιπτώσεις των παραπάνω στην αγορά μετοχών, όπως τονίζει η BofA, είναι συνεπώς οι εξής: παραμείνετε αρνητικοί στις ευρωπαϊκές μετοχές, είναι πολύ αργά για να γίνεται overweight στις τράπεζες, αρχίστε να εστιάζετε σε αμυντικούς κλάδους.
Η BofA σημειώνει πως παραμένει αρνητική στις ευρωπαϊκές μετοχές, αναμένοντας ότι ο PMI της ζώνης του ευρώ θα μειωθεί από 54 τον Μάρτιο σε 49 στα τέλη του δεύτερου τριμήνου ως απάντηση στο ενεργειακό σοκ. Σε συνδυασμό με μέτρια περαιτέρω ανοδική πορεία για τις πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων (δηλαδή, το προεξοφλητικό επιτόκιο για μετοχές), αυτό υποδηλώνει νέα πτώση κατά 10% για τον δείκτη Stoxx 600 στις 410 μονάδες.
Είναι πολύ αργά να αγοράσετε μετοχές τραπεζών: οι ευρωπαϊκές τράπεζες υπεραπέδωσαν κατά 55% μεταξύ του Σεπτεμβρίου του 2020 και του Φεβρουαρίου του 2022, βοηθούμενες από την άνοδο κατά 200 μονάδες βάσης στην απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ, η οποία επέτρεψε στον κλάδο να συνεχίσει να υπεραποδίδει ακόμη και όταν η αναπτυξιακή δυναμική της ζώνης του ευρώ άρχισε να αποδυναμώνεται (από τα μέσα του 2021 και μετά). Ενώ ο κλάδος έχει υπαποδώσει κατά 15% από τα μέσα Φεβρουαρίου, υποδηλώνοντας δυναμική για κάλυψη του χαμένου αυτού εδάφους βραχυπρόθεσμα, ένα σενάριο μη περαιτέρω ανόδου των αποδόσεων των ομολόγων θα αφαιρούσε μια βασική στήριξη για τον κλάδο, ενώ η αποδυνάμωση της δυναμικής της εγχώριας συνεπάγεται αυξανόμενους κινδύνους για την πορεία των τραπεζών.
Σε αυτό πλαίσιο η BofA τηρεί overweight στάση στους αμυντικούς κλάδους των επιχειρήσεων κοινής ωφέλειας, στα τρόφιμα και ποτά και στα προσωπικά και οικιακά αγαθά: εάν οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν κορυφωθεί σε αυτόν τον κύκλο, όπως και εκτιμά, αυτό αφαιρεί ένα σημαντικό αντίθετο άνεμο για τους αμυντικούς κλάδους, όπως τονίζει.
Όπως σημειώνει η BofA στη νέα έκθεση επενδυτικής στρατηγικής, η αποδυνάμωση της ανάπτυξης και οι αυξημένες προσδοκίες για τον πληθωρισμό συνεπάγονται περιορισμένη περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων στα ομόλογα, με τους στρατηγικούς αναλυτές της να αναμένουν ότι η απόδοση των αμερικανικών 10ετών ομολόγων θα κορυφωθεί στο 2,5% φέτος, ακολουθούμενη από μείωση στο 2,25% μέχρι το τέλος του 2023. Μετά από μια άνοδο 85 μονάδων βάσης από τις αρχές Μαρτίου σε 2,55% την περασμένη εβδομάδα, αυτό υποδηλώνει ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων μπορεί να έχουν ήδη κορυφωθεί για τον τρέχον κύκλο.
Όπως εξηγεί, η εξασθένηση της ανάπτυξης στις ΗΠΑ συνεπάγεται περιορισμένο περιθώριο περαιτέρω ανατιμολόγηση της πολιτικής της Fed: η αγορά βλέπει 10 επιπλέον αυξήσεις επιτοκίων της τάξης των 25 μ.β έως τις αρχές του 2023, οριακά μόνο κάτω από τις προβλέψεις των οικονομολόγων της BofA για 11 αυξήσεις, υποδηλώνοντας περιορισμένο περιθώριο για περαιτέρω επιθετική ανατιμολόγηση. Οι υποθέσεις της BofA για την ανάπτυξη στις ΗΠΑ υποδηλώνουν ότι το χάσμα παραγωγής των ΗΠΑ θα γίνει θετικό βραχυπρόθεσμα, αλλά στη συνέχεια θα κλείσει ξανά το δεύτερο εξάμηνο του 2023, γεγονός που συνήθως οδηγεί τη Fed να σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια. Αυτό συνεπάγεται ένα στενό παράθυρο για σύσφιξη της Fed, περιορισμένο περιθώριο για περαιτέρω επιθετική ανατιμολόγηση και μόνο μέτρια αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων.
Παράλληλα, η πτώση της τιμής του πετρελαίου ως απάντηση στη μείωση της ζήτησης υποδηλώνει εξασθένηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό: οι 10ετείς προσδοκίες για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ έφθασαν σε υψηλό 20 ετών, ενισχυμένες από τις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου. Για να είναι βιώσιμα τα ράλι πετρελαίου, απαιτούν συνήθως επιτάχυνση της ανάπτυξης (ενίσχυση της ζήτησης) και αδυναμία του δολαρίου, σημειώνει η BofA, ενώ αυτό το ράλι έλαβε χώρα στο πλαίσιο της επιβράδυνσης της ανάπτυξης και της ενίσχυσης του δολαρίου. Αυτό όπως τονίζει, υποδηλώνει ότι η άνοδος του πετρελαίου οφείλεται σε ένα αυξανόμενο ασφάλιστρο κινδύνου προσφοράς, με τους αναλυτές εμπορευμάτων της τράπεζας να βλέπουν πτώση της τιμής του πετρελαίου το επόμενο έτος, λόγω και της εξασθένησης των προσδοκιών για τον πληθωρισμό.
Επιπτώσεις των παραπάνω στην αγορά μετοχών, όπως τονίζει η BofA, είναι συνεπώς οι εξής: παραμείνετε αρνητικοί στις ευρωπαϊκές μετοχές, είναι πολύ αργά για να γίνεται overweight στις τράπεζες, αρχίστε να εστιάζετε σε αμυντικούς κλάδους.
Η BofA σημειώνει πως παραμένει αρνητική στις ευρωπαϊκές μετοχές, αναμένοντας ότι ο PMI της ζώνης του ευρώ θα μειωθεί από 54 τον Μάρτιο σε 49 στα τέλη του δεύτερου τριμήνου ως απάντηση στο ενεργειακό σοκ. Σε συνδυασμό με μέτρια περαιτέρω ανοδική πορεία για τις πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων (δηλαδή, το προεξοφλητικό επιτόκιο για μετοχές), αυτό υποδηλώνει νέα πτώση κατά 10% για τον δείκτη Stoxx 600 στις 410 μονάδες.
Είναι πολύ αργά να αγοράσετε μετοχές τραπεζών: οι ευρωπαϊκές τράπεζες υπεραπέδωσαν κατά 55% μεταξύ του Σεπτεμβρίου του 2020 και του Φεβρουαρίου του 2022, βοηθούμενες από την άνοδο κατά 200 μονάδες βάσης στην απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ, η οποία επέτρεψε στον κλάδο να συνεχίσει να υπεραποδίδει ακόμη και όταν η αναπτυξιακή δυναμική της ζώνης του ευρώ άρχισε να αποδυναμώνεται (από τα μέσα του 2021 και μετά). Ενώ ο κλάδος έχει υπαποδώσει κατά 15% από τα μέσα Φεβρουαρίου, υποδηλώνοντας δυναμική για κάλυψη του χαμένου αυτού εδάφους βραχυπρόθεσμα, ένα σενάριο μη περαιτέρω ανόδου των αποδόσεων των ομολόγων θα αφαιρούσε μια βασική στήριξη για τον κλάδο, ενώ η αποδυνάμωση της δυναμικής της εγχώριας συνεπάγεται αυξανόμενους κινδύνους για την πορεία των τραπεζών.
Σε αυτό πλαίσιο η BofA τηρεί overweight στάση στους αμυντικούς κλάδους των επιχειρήσεων κοινής ωφέλειας, στα τρόφιμα και ποτά και στα προσωπικά και οικιακά αγαθά: εάν οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν κορυφωθεί σε αυτόν τον κύκλο, όπως και εκτιμά, αυτό αφαιρεί ένα σημαντικό αντίθετο άνεμο για τους αμυντικούς κλάδους, όπως τονίζει.
