Η Capital Economics απαντά σε 5 βασικά ερωτήματα σχετικά με τις συνέπειες από την κατάρρευση της Silicon Valley Bank (SVB). Ενώ η κατάσταση παραμένει ακόμα ρευστή, δεν θέτει υπό αμφισβήτηση τη φερεγγυότητα των ΗΠΑ ή του ευρύτερου παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος με τον τρόπο που το έπραξε η Lehman Brothers, όπως τονίζει. Ωστόσο, δείχνει τον βαθμό στον οποίο ελλοχεύουν οι ευπάθειες στον χρηματοπιστωτικό τομέα και ενισχύει την άποψη των κεντρικών τραπεζών να επιδείξουν προσοχή στην περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων, καθώς οι επιπτώσεις της μέχρι τώρα αυστηροποίησης της πολιτικής γίνονται εμφανείς.

Έχει κάνει αρκετά η Fed;
Η Fed έχει προχωρήσει σε δύο σημαντικές ενέργειες πολιτικής -μια εγγύηση για την κάλυψη όλων των καταθέσεων της SVB και μια γενναιόδωρη νέα βραχυπρόθεσμη διευκόλυνση δανεισμού, το πρόγραμμα τραπεζικής χρηματοδότησης (BTFP). Αλλά το να σταματήσει κανείς μια οικονομική κρίση είναι σαν να πιάνει ένα μαχαίρι που πέφτει και δεν είναι ποτέ ξεκάθαρο αν έχουν γίνει αρκετά, όπως επισημαίνει η Capital Economics. Ενώ η αρχική ανταπόκριση της αγοράς ήταν θετική, υπάρχουν ενδείξεις ότι η κρίση εμπιστοσύνης εξαπλώνεται και σε άλλες περιφερειακές τράπεζες των ΗΠΑ.


Είναι ακόμα πιθανό ότι οι ενέργειες της Fed και του υπουργείου Οικονομικών θα αποδειχθούν αρκετές για να ανακόψουν το κύμα μετάδοσης και, εάν τα νέα στοιχεία για τον πληθωρισμό του Φεβρουαρίου στις ΗΠΑ δείξουν ενίσχυση των πιέσεων στις τιμές, ο κύκλος σύσφιγξης της Fed θα μπορούσε να έχει αρκετό δρόμο ακόμη. Ωστόσο, οι κίνδυνοι για περαιτέρω αυξήσεις στα επιτόκια των ΗΠΑ έχουν σαφώς μειωθεί.

Ποιοι είναι οι κίνδυνοι μετάδοσης σε άλλες οικονομίες;
Εκ πρώτης όψεως, υπάρχουν τρεις πηγές καθησυχασμού σε αυτό το μέτωπο. Πρώτον, οι καταρρεύσεις της SVB και της Signature Bank οφείλονταν σε ζητήματα που φαίνεται να είναι ειδικά γι’ αυτές και όχι συστημικά (μεγάλος μη αντισταθμισμένος κίνδυνος επιτοκίου και μεγάλα ανοίγματα σε κρυπτονομίσματα αντίστοιχα).


Δεύτερον, παρά το γεγονός ότι ήταν η 16η μεγαλύτερη τράπεζα στις ΗΠΑ, με περιουσιακά στοιχεία 209 δισεκατομμυρίων δολαρίων, που ισοδυναμούν με σχεδόν 1% του ΑΕΠ, η SVB δεν υποβλήθηκε στα stress tests της Fed, που θα είχαν περιορίσει τις κινήσεις της. Αντίθετα, η ΕΒΑ πραγματοποιεί επί του παρόντος τεστ αντοχής σε 70 ευρωπαϊκές τράπεζες (που καλύπτουν το 75% των τραπεζικών περιουσιακών στοιχείων της ΕΕ) και περιλαμβάνει σχεδόν όλες τις τράπεζες με ισολογισμό τουλάχιστον 30 δισ. ευρώ στην άσκηση αυτήν.

Τρίτον, οι θυγατρικές της SVB στο εξωτερικό είναι μικρές. Για παράδειγμα, ο ισολογισμός της θυγατρικής του Ηνωμένου Βασιλείου (SVBUK) ήταν μόλις 8,8 δισ. στερλίνες στο τέλος της περασμένης εβδομάδας. Και το Σαββατοκύριακο πουλήθηκε στην HSBC. Το υποκατάστημα της SVB στη Γερμανία, το οποίο είναι το μοναδικό στην Ευρωζώνη και τώρα έχει κλείσει, είχε περιουσιακά στοιχεία μόλις 789 εκατ. ευρώ.


Ωστόσο, ο κύριος δίαυλος μετάδοσης (τόσο στις ΗΠΑ όσο και στις τράπεζες σε άλλες οικονομίες) πηγάζει από την απώλεια εμπιστοσύνης στο σύστημα ως σύνολο. Αυτό είναι πολύ πιο δύσκολο να προσδιοριστεί, τονίζει η Capital Economics. Το βασικό σημείο που πρέπει να τονιστεί, ωστόσο, είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες διαθέτουν πολλά εργαλεία για τη διαχείριση των κινδύνων μετάδοσης. Αυτό περιλαμβάνει την επέκταση της ασφάλισης καταθέσεων και την επέκταση των παραθύρων δανεισμού -και είναι μια σημαντική διαφορά από μια κρίση που οφείλεται σε αύξηση του πιστωτικού κινδύνου, όπως η κατάρρευση της Lehman Brothers.

Πόσο μεγάλο είναι το θέμα των μη πραγματοποιηθεισών ζημιών σε άλλες τράπεζες;
Τα προβλήματα στην πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού της SVB προκλήθηκαν από την πτώση της αξίας του χαρτοφυλακίου τίτλων της, ως απάντηση στα υψηλότερα επιτόκια, κάτι που είναι ένας αντίθετος άνεμος που αντιμετωπίζουν όλες οι τράπεζες, σημειώνει ο οίκος. Οι μη πραγματοποιηθείσες απώλειες από διαθέσιμες προς πώληση (AfS) συμμετοχές (όπως κρατικά ομόλογα), που συσσωρεύτηκαν κατά τη διάρκεια του περασμένου έτους, έχουν ήδη συμβάλει στη διάβρωση των δεικτών κεφαλαίου. Ο συνολικός δείκτης κεφαλαίου CET1 σε περίπου 60 από τις μεγαλύτερες τράπεζες στις ΗΠΑ και την Ευρώπη μειώθηκε από 13,4% των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού το τέταρτο τρίμηνο του 2021 σε 12,9% το τέταρτο τρίμηνο του 2022. Εκ πρώτης όψεως, αυτό αφήνει τις τράπεζες με ένα αξιοπρεπές απόθεμα ασφαλείας για να αντέξουν περαιτέρω πτώσεις της αξίας των τίτλων, ειδικά στην Ευρώπη, όπου οι τράπεζες έχουν καλύτερη κεφαλαιοποίηση απ’ ό,τι στις ΗΠΑ. Ο βασικός κίνδυνος είναι ότι οι διευκολύνσεις ρευστότητας έκτακτης ανάγκης που παρέχονται από τις κεντρικές τράπεζες μπορεί να αποδειχθούν ανεπαρκείς για να αποτρέψουν τις τράπεζες να καταφύγουν στην πραγματοποίηση ζημιών από τους διακρατούμενους έως τη λήξη τίτλους προκειμένου να καλύψουν τις υποχρεώσεις τους, επιδεινώνοντας τις ζημίες και θέτοντας υπό αμφισβήτηση τη φερεγγυότητά τους.

Είναι αυτή άλλη μια στιγμή Lehman Brothers;
Υπάρχουν δύο βασικές διαφορές στην κατάσταση του 2007-09, τονίζει η Capital Economics. Πρώτον, οι απομειώσεις περιουσιακών στοιχείων, που φαίνεται να έχουν οδηγήσει την SVB στην κατάρρευση, είναι μη πραγματοποιηθείσες ζημίες, κυρίως σε τίτλους «κρατούμενους έως τη λήξη», με εξασφάλιση ενυπόθηκων δανείων, που συσσωρεύτηκαν, ως αποτέλεσμα της αύξησης των αποδόσεων των ομολόγων, όχι πιστωτικές ζημίες από δανεισμό προς νοικοκυριά και εταιρείες. Στον βαθμό που άλλες τράπεζες έχουν παρόμοιες απομειώσεις περιουσιακών στοιχείων, υπάρχει επομένως λιγότερη αβεβαιότητα σχετικά με την αξία των προβληματικών ανοιγμάτων και είναι επίσης πιο διαφανής από τους τίτλους που προκάλεσαν μεγάλο μέρος της ζημίας το 2007-09.

Δεύτερον, σε σύγκριση με την προ της χρηματοπιστωτικής κρίσης εποχή, ο πυρήνας του αμερικανικού και του παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος είναι πολύ καλύτερα κεφαλαιοποιημένος, διατηρεί μεγαλύτερα αποθέματα ρευστότητας και υπόκειται σε τακτικά stress tests από τις εποπτικές αρχές. Ενώ υπάρχει μεγαλύτερη αβεβαιότητα για τις πιο ελαφρώς ρυθμιζόμενες περιφερειακές τράπεζες στις ΗΠΑ, οι μεγάλες τράπεζες είναι πιθανό να αποδειχθούν πιο εύρωστες αυτήν τη φορά. Επιπλέον, οι κεντρικές τράπεζες, έχοντας φρέσκα τα διδάγματα του 2008 και του 2020, είναι επίσης πιθανό να παρέμβουν νωρίτερα και πιο δυναμικά για να αποτρέψουν τη μετάδοση, όπως κάνει ήδη η Fed.

Πώς θα αντιδράσουν οι άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες;
Εάν οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να περιορίσουν επαρκώς τυχόν ζητήματα ρευστότητας, τότε ενδέχεται να αυξήσουν περαιτέρω τα επιτόκια για να συγκρατήσουν τον εγχώριο πληθωρισμό. Ένα χρήσιμο παράδειγμα μπορεί να είναι τα ζητήματα στον τομέα των συνταξιοδοτικών ταμείων του Ηνωμένου Βασιλείου τον Σεπτέμβριο/Οκτώβριο του περασμένου έτους, όταν ο «μίνι προϋπολογισμός» εκτόξευσε τις αποδόσεις των ομολόγων και οδήγησε τα συνταξιοδοτικά ταμεία να υποστούν απώλειες από τις επενδύσεις τους. Σε εκείνο το σημείο, το επιτόκιο στο Ηνωμένο Βασίλειο ήταν 2,25%. Η Τράπεζα της Αγγλίας χρησιμοποίησε τον ισολογισμό της για να περιορίσει τα ζητήματα ρευστότητας και στη συνέχεια αύξησε τα επιτόκια στο 3,00% στις αρχές Νοεμβρίου και στο 4,00% τώρα. Όπως έχουν τα πράγματα, η Capital Economics πιστεύει ότι η ΕΚΤ θα προχωρήσει στην προαναγγελθείσα πρόθεσή της να αυξήσει το επιτόκιο καταθέσεων από 2,5% σε 3,0% την Πέμπτη, ενώ η Τράπεζα της Αγγλίας θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης μια εβδομάδα αργότερα.

Τούτου λεχθέντος, όπως καταλήγει η Capital Economics, η κατάρρευση της SVB και της Signature Bank μπορεί κάλλιστα να σημαίνει ότι οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες γίνονται πιο σφιχτές στις περισσότερες οικονομίες και ότι οι προηγούμενες αυξήσεις στα επιτόκια γίνονται πιο αποτελεσματικές στην περιστολή της οικονομικής δραστηριότητας και των εγχώριων πληθωριστικών πιέσεων. Μεγαλύτερη αποστροφή κινδύνου εκ μέρους των ίδιων των τραπεζών θα μπορούσε να σημαίνει ασθενέστερη αύξηση του δανεισμού. Αυτό μπορεί να περιορίσει την έκταση των περαιτέρω αυξήσεων των επιτοκίων και το χρονικό διάστημα κατά το οποίο τα επιτόκια πρέπει να παραμείνουν στα υψηλότερα επίπεδα. Τουλάχιστον, είναι λογικό για τις κεντρικές τράπεζες να γίνουν πιο προσεκτικές και λιγότερο πρόθυμες να δεσμευτούν ή να σηματοδοτήσουν μια άλλη σειρά αυξήσεων επιτοκίων.